教育行业近期资本市场投资趋势分析(2017.1-2)

来源:时间:2017-5-16

——市场观察总结——

• 政策逐步放松,鼓励金融服务投入,推动幼师队伍的发展,“减负”给素质培训带来新契机

• 二级市场上,教育成为诸多上市公司的转型题材--建立品牌幼教集团仍是热门。但未来,早教,幼儿园和国际学校抢占一线城市稀缺资源与全国跑马圈地式收购并存

• 教育企业上市目前最有效的方法仍然是通过新三板曲线上市,但必须注意借壳等交易条件

• A股,新三板,美股,一级市场的估值差引来更大的资本浪潮,通过迅速抢占标的并扩大规模来增值是最根本的手段

——产业政策导向——

       2017年1月,国务院发布了《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》及两套配套细则《民办学校分类登记实施细则》和《营利性民办学校监督管理实施细则》;《国家教育事业发展“十三五”规划》;2月,教育部发布了《2017年教育信息化工作要点》;2月上海市长韩正对“减负”做出重要指示。

• 继续放宽营利性民办学校  (《若干意见》) 

       政策对营利性民办学校也较以往有了更加宽松的态度,倾向于大力扶持非营利性民办学校,例如放宽办学准入条件等。

• 推动金融服务支持民办教育(《若干意见》和《“十三五“规划》)

       探索PPP政企合作模式、加大政府购买及税收优惠等扶持手段、推动金融机构参与提供融资便利等都将促进民办教育未来的发展;大力发展民办教育会指引更多的资本加入到教育投资热潮。

• 幼儿教师加快补充 (《“十三五”规划》)

• 课外培训行业受到“实质性减负行动”的调整,有利K12课外素质培训(《“十三五”规划》和“减负”意见)

       上海,禁止上海市的四大杯奥数竞赛,规范审查中小学的培训机构。同时,陕西也在近期查出和关闭了近300家无证培训机构。K12培训中的素质培训,体育,艺术培训,STEAM教育的相关题材都将得到更大的增长。同时,校外学习培训或将重新调整。

• 遗留问题

       比如营利性民办学校的税收优惠制度、营利性民办学校在工商登记注册时的名称难题等。

——二级市场—幼教——

教育成为主板上市公司转型的热门题材,并且持续和扩大布局中。继从课外培训的龙文教育着手,勤上将会继续在 K12 国际学校等领域进行布局,对于 3-6 岁的幼教阶段,则通过寻找合作伙伴迅速布局。

• 最活跃的教育产业并购者-勤上收购涉足幼教行业,收购直营分园最多的小红帽连锁幼儿园

       201611月,以8.7亿元购买了小红帽幼教集团100%股份

       −勤上目前已涉及K12课外培训,国际学校,幼教等细分行业。这是勤上首次涉足幼教领域 。

       −小红帽从1997第一家园,到2008年已有23所幼儿园分布在广西和湖南。在2008年引入过投资,从而扩张到目前全国75家直营小红帽幼儿园和33家托管及加盟幼儿园。(2007年时的净利润约530万元,收入在1,512万元。)此外,幼儿园还同广西师范学院合作接收幼师,出版自有书籍和杂志,并提供舞蹈教育培训。小红帽教育方面承诺,2016 年净利润不低于 5000 万元。

 

(来源:万得,乾立基金)

       品牌教育集团与一线城市稀缺位置幼儿园是资本追逐的方向,2017年对此的争夺必将更加激烈。威创旨在打造成多品牌幼教集团,并在教育服务和儿童素质两方面继续投资。

•威创与可儿教育合作,抢占一线城市稀缺位置园,建立教育品牌

       −目的:增加其对一线高端园所的补充,特别是在一线城市中一些稀缺地段。

       −可儿教育1994年由刘可夫创立,拥有20家全国中高端幼儿园(其中14家在北京,为北京数量排名前三的教育集团),还涉足了教育教学体系、美育教育课程研发、幼教师资培训、园所设计及环创、儿童水上运动教程等领域。其中,家育苑是其双语高端幼儿园的品牌。

       −在2015年主营业务下滑后,威创开始布局教育市场,全资并购了全国最大的幼教集团红缨教育和金色摇篮,还于2016年先后并购了学前教育内容提供商广州艾乐和家园共育平台贝聊。目前威创旗下有两千多家幼儿园,规模为全国最大。

(来源:万得,乾立基金)

——二级市场—早教——

       早教企业也开始全国圈地,输出其早教内容和早教产品,占领市场份额。专注早教挂牌新三板企业嘉达早教投资南京地区品牌早教中心,扩大其亲子领域的布局。

• 三板企业嘉达早教并购位于南京的亲子教育-- 储君教育

       −投资5000万,获49%的股权。

       −收购目的:以南京地区作为未来早教内容实践平台,成为广州嘉达早教在亲子领域的布局。

       −嘉达早教2014年挂牌新三板的,本业传统制造业,后转型到教育内容提供商。与河北师范大学合作成立学前教育研究院,其院长也是国内蒙特梭利方面的专家。

       −储君教育以婴幼儿大数据及早教课程研发为基础,结合线上家长互动,线下亲子教育为一体的运营模式。旗下拥有南京地区的红黄蓝早教中心乐园和卡乐亲子乐园,红黄蓝早教集团有1300多家早教中心,有比较完善的加盟系统。卡乐亲子园也是江苏地区的早教中心,有覆盖0-12岁的婴幼儿发展课程。

——二级市场—国际教育——

       作为在全国颇具规模的K12学历教育企业枫叶教育,继续收购扩张版图,推广其教育体系。

• 枫叶教育收购海南科技集团

       −2017年2月和2016年11月两次收购,以78,664.7万元获取52.4%的股份。

       −收购目的:积极地扩张在全国的教育版图。

       −海南科技集团主要从事海南国科园试验学校的营运,学校集幼儿园、小学、中学于一体,位于海南省海口市,实行寄宿制全过程教育,现有学生超过 3200 名。预计会在该学校继续实施枫叶旗下一贯的加拿大BC课程。该校估值为16.4亿元 。

       −枫叶教育目前在全国拥有7所高中、7所初中、6所小学、11所幼儿园及2所外籍人员子女学校。总市值为68亿港币(截至2017年2月20日)。2016年中报显示,报告期内枫叶教育营业收入3.80亿元,同比增长26.74%;净利润1.25亿元,同比增长达121.68%;利润率达32%。

——二级市场—培训——

       由于民办教育机构上市现在依然有政策障碍,如能借壳上市,对于跨界的公司可套现离场,而借壳的公司也得以曲线登陆公开交易的资本市场,加大股权交易流动性。部分规模形成后的教育巨头企业通过新三板曲线上市。

• 考试培训巨头华图教育终于转板,借壳扬子新材上市成功。

       −华图教育是国内考试培训的巨头,包括公务员考试,事业单位,教师,金融从业等多种考试培训。2015年营业收入13.59亿,归属母公司利润2.13亿;而2016年上半年利润就达到了2.62亿。华图教育从2016年12月6日开始停牌,停牌前的市值为134亿元。

       −而扬子新材是专业从事功能型有机涂层板及其基板研发,生产和销售的企业。2015年收入14.51亿,归属母公司净利润4121万元。

       −根据2016年9月正式公布的《上市公司重大资产重组管理办法》中关于借壳上市的要求,控制权发生变更,以及标的的五大财务指标之一达到上市公司的一倍以上即可。

——二级市场—收购终止——

       上市公司频繁收购教育标的也非一帆风顺。面对并购对象的对赌压力,以及证监会的审批,需要严格地规划并选择合适的并购方案,这也是资本交易的重要一环。

• 业绩对赌压力过大,造成最后收购失败

       2017年2月,长方集团公告终止与特蕾新的合作。2016年11月,长方集团作价6亿元收购旗下40多家幼儿园的特蕾新60%的股权。之前,双方协议特蕾新2016-2019年度净利润分别不低于人民币2500万元,5000万元,6500万元和8450万元,并且三年后全资或控股的直营幼儿园不少于100家。

• 不符合条件“借壳”的条件,收购方案被否

       2月10日,历时长达11个月的四通股份宣布终止收购启德教育。该收购方案被证监会认定为“借壳”,然后启德教育在几个重大财务指标上不符合“借壳”条件。

——二级市场资本交易附录——

(来源:万得,乾立基金)

——一级市场——

       一级市场的估值差为教育投资带来并购热潮,更需要迅速抢占标的来布局。随着教育相关的政策条文的改变,比如“减负”的提出,会更大地促进素质培训类的教育项目。

• 近期,18项教育PE/VC投资,其中:素质教育类培训4起,艺考类培训1起

       −投资种类:素质教育类培训投资从种子轮的几十万,到A+轮的数千万;艺考类培训,投资额达到了近亿元。

       −轮次金额:种子轮或天使轮在数十万到数百万,A轮到C轮前的投资额一般在数千万到一亿之间。

       −估值:截至2017年2月14日,A股重点教育行业公司2016/2017年加权平均PE为55X/45X,新三板教育行业重点公司2016/2017年加权平均PE为23X/17X,美股三大教育行业龙头公司2016/2017年加权平均PE(财年)为37X/29X,一级市场教育行业加权平均2016年PE(按照主板收购时2016年对赌业绩测算)12X。一二级市场估值差带来更多联动:A股的估值水平是一级市场的4倍。

——一级市场资本交易附录——


(来源:私募通,IT桔子)

——教育产业基金——

       资方的资源聚焦整合,提高对优质标的的购买力,提供了多种增资或资产重组渠道。

• 广泛采用的教育投资方式

       2016年共有13家公司设立教育基金,涉及基金规模共高达251亿元。2017年伊始,也已有三家上市公司宣布成立教育产业基金。

• 设立的目的是基于通过跨界教育来挽救下滑的原主营业务,寻找新的增长点

• 幼教是投资领域的重点

       2016年产业基金的投资方向在两方面:教育上市公司的原领域;“全面二胎”和《民促法》落定下的幼教市场,比如威创股份的启迪威创教育投资有限公司和君重威创,长方集团的长方易德教育产业投资并购基金。

• 教育产业投资基金的模式

       之前大多数的模式是上市公司+PE;立思辰金古国际教育产业投资基金还结合了有教育企业新航道,这也显示出2017年上市公司成立教育产业基金的发展趋势。

(来源:蓝鲸教育,乾立基金)

——教育资产证券化——

       创新金融工具导入,是新的教育资产运作方向。解决了义务教育阶段的民办学校不能设置为营利性及不能在国内上市的问题。预计未来会有更多资本参与到民办学校的投资和更多的教育资产证券化产品。

• 民促法后首例教育ABS获批

       2017年2月20日,“广州证券二十一世纪国际学校学费信托收益权资产支持专项计划”成为《民促法修正草案》(三审稿)后首例获得上交所批准的ABS。该ABS项目以北京市二十一世纪国际学校未来部分学费和住宿费作为基础资产,总发行规模3亿元,共分10档,每半年还本付息一次,最长期限不超过5年,覆盖倍数达1.7倍。该校”成立于1993年,是北京市较早成立的民办学校之一。

• 教育资产证券化带来更多的教育投资

       教育行业具有弱周期性,现金流稳定持续可预测,是资产证券化的优质标的。

• 勤上光电就明确表示,要与其股东华夏人寿合作,将教育板块打造成为华夏人寿教育证券化平台

 

※数据信息来源(以专业平台的数据信息为基础):投资界私募通数据库、IT桔子、投中网、芥末堆、中信证券新三板研报、万德、蓝鲸教育

       (本文转自乾立基金)

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